株式の上場廃止、「ペニー株の退出」から時価総額基準の強化まで…上場廃止制度の大変革

こうした政策変更の背景には、KOSDAQ市場の構造的な問題があります。

過去20年間にKOSDAQ市場へ1,353社が上場しましたが、退出した企業はわずか415社でした。

いわゆる「多産少死」の構造が形成され、経営不振企業が長期間市場に残っているとの指摘が継続的になされてきました。

実際、この期間にKOSDAQ市場の時価総額は8.6倍に増加したものの、指数の上昇は1.6倍にとどまりました。

韓国資本市場研究院の分析によると、インタレスト・カバレッジ・レシオが低い経営不振企業を指数から除外した場合、KOSDAQ指数はさらに37%上昇していたとの分析も示されています。

今後は、競争力が不足する企業が市場から速やかに退出し、革新的企業がより成長しやすい市場構造へ再編される可能性が高いです。

株式の上場廃止とは、取引所に上場されている株式が上場資格を失い、証券市場で取引されなくなることを意味します。

KOSPIまたはKOSDAQ市場に上場している企業は、一定の財務要件と経営の透明性に関する基準を維持しなければなりません。

しかし、企業がこれらの要件を満たせない場合や、重大な法的・財務的問題が発生した場合、取引所は上場適格性を審査し、最終的に上場廃止を決定することがあります。

ただし、多くの場合、直ちに上場廃止となるわけではなく、管理銘柄への指定 → 改善期間の付与 → 上場適格性審査という過程を経ます。

この期間中に企業が経営を正常化すれば上場を維持できることもありますが、改善が行われなければ、最終的に市場から退出する可能性があります。

最も大きな変更点は、時価総額基準の引上げ時期が前倒しされたことです。

KOSDAQ市場における上場廃止の時価総額基準は、従来の計画より早く引き上げられます。

• 2026年1月：40億 → 150億ウォン
• 2026年7月：200億ウォン
• 2027年1月：300億ウォン

また、管理銘柄への指定後、90取引日のうち45取引日連続で時価総額基準を満たせなければ、直ちに上場廃止とすることができるよう制度が強化されます。

つまり、一時的に株価を引き上げて上場廃止を回避する方法は、事実上困難になるとみられます。

今回の改革案で最も注目される変更点の一つが、ペニー株の上場廃止制度の導入です。

株価が1,000ウォン未満の銘柄は、取引量が少なく価格変動性が高いため、株価操縦勢力の標的になりやすい傾向があります。

実際に一部の企業では、虚偽の開示やM＆Aに関するうわさなどによって、個人投資家に被害が生じた事例もありました。

これを受け、次の基準が新たに導入されます。

• 株価が1,000ウォン未満の状態で30取引日継続 → 管理銘柄に指定
• その後90取引日の間に45取引日連続で1,000ウォン以上を維持できない場合 → 上場廃止

この措置は、長期間にわたり低価格の状態で放置されている企業を整理するための制度です。

完全資本毀損に関する基準も強化されます。

完全資本毀損とは、企業が累積損失によって資本金をすべて失い、資本総額が0以下となった状態をいいます。

簡単にいえば、会社の資産より負債が多く、事実上、正常な経営が困難な状況です。

従来は、事業年度末時点での完全資本毀損のみが上場廃止要件とされていましたが、今後は半期時点での完全資本毀損も審査対象に含まれます。

ただし、半期時点での資本毀損によって直ちに上場廃止となるわけではなく、実質審査を経て決定されます。

企業の開示違反に対する規制も強化されます。

これまでは、開示違反のペナルティ点数が累積15点に達した場合に上場廃止審査の対象となっていましたが、今後はわずか10点の累積でも審査対象となります。

また、故意による重大な開示違反は、1回発生しただけでも上場廃止審査に入ることがあります。

これは、企業による情報開示の信頼性を高めるための措置です。

上場廃止制度は、その手続き自体も大きく変わります。

現在、上場廃止の実質審査過程では、企業に最長1年6か月の改善期間が付与されることがあります。しかし、今後はこの期間が最長1年に短縮されます。

具体的には、次のように運用されます。

• 第1審：最長1年
• 第2審：最長6か月

つまり、問題が発生した企業が長期間市場に残り、時間を引き延ばす状況を減らすことが目的です。

上場廃止制度の実効性を高めるため、韓国取引所は「上場廃止集中管理団」も運営することとしました。

集中管理団は2026年2月から2027年6月まで運営され、計4チーム、20人規模で構成されます。

この組織は、上場廃止審査を集中的に管理し、経営不振企業の退出手続きを迅速に進める役割を担います。

これは、上場廃止制度の改革を実際の市場で速やかに機能させるための仕組みとみることができます。

上場廃止は、企業の信頼性、資金調達能力、経営の安定性に直接影響を及ぼし得る重大な問題です。

特に、上場廃止要件が強化され、審査手続きが短縮される状況では、企業が初期段階から体系的に対応戦略を策定することが重要です。

法務法人大倫は、上場廃止審査およびコーポレートガバナンスに関する経験を基に、上場廃止リスクの診断から取引所への対応戦略の策定まで、総合的なリーガルアドバイスを提供しています。

• 上場廃止要件の発生有無および上場適格性実質審査への対応戦略の検討
• 管理銘柄への指定後における改善計画の策定および取引所への提出資料の検討
• 開示違反、横領・背任などの上場廃止事由に関連する法的紛争への対応
• 企業構造の改善、ガバナンスの整備、内部統制システムの構築など、上場維持戦略に関する助言

これにより、企業が上場廃止の危機を克服し、経営の正常化を図れるよう支援します。

特に、上場廃止の可否は財務的要因だけでなく、法的リスクやコーポレートガバナンスの問題まで総合的に判断される事項であるため、初期段階から弁護士による検討を通じて対応戦略を策定することが重要です。

関連事項についてサポートが必要な場合は、🔗企業法務弁護士への法律相談予約をご利用になることをお勧めします。