法人売却が企業再生の変数に…ホームプラス・エクスプレスの売却が残された最後のカードとなるか

しかし業界では、今回の決定が企業の正常化を意味するというよりは、時間を確保した措置に近いという評価が多くあります。

実際に、ホームプラスの再生の可否は、今後ホームプラス・エクスプレス事業部の売却が成立するか否かに大きく左右されるという分析が出ています。

ホームプラス・エクスプレスは、住宅密集地域を中心とした近距離商圏に基づくSSM事業であり、比較的安定した売上構造を持っているため、市場では「優良事業部」と評価されてきました。

大型スーパーと比べて固定費の負担が低く、最近の消費トレンドである少量・近距離での購買需要の増加傾向とも合致する業態である点から、売却対象の事業部として注目されています。

ただし、売却が容易とは言えない状況です。

2024年にもエクスプレスの売却が推進されたことがありましたが、約1兆ウォン水準と評価された企業価値のために買収者が見つからず、白紙化した経緯があります。

現在は売却価格が約3,000億ウォン水準まで引き下げられたと伝えられていますが、流通業の景気低迷や投資市場の萎縮などにより、買い手の確保は容易ではないだろうという見通しも示されています。

結局、ホームプラスに与えられた今後の2か月は、事業部の売却が成立する可能性を立証しなければならない最後の機会と評価されています。

法人売却は、企業再生手続きにおいて最も代表的な構造調整の方式の一つです。

企業が再生手続きに入ると、裁判所は企業の継続企業価値と清算価値を比較して再生の可能性を判断します。

継続企業価値の方が高いと判断される場合は、事業を維持しながら債務構造を調整する方式が選択されます。

この過程では、次のような構造調整戦略が併せて活用されます。

• 非中核事業部の売却
• 資産の流動化
• 出資転換
• 投資誘致
• 事業構造の再編

特に非中核事業部の売却は、短期間で現金を確保できる最も現実的な構造調整の方法と評価されています。

ホームプラスの事例でも、企業全体の売却が難しくなると、エクスプレス事業部の分離売却という方式が代案として示されました。

企業再生の過程で、裁判所は構造調整の方策を検討する際に次のような基準を考慮します。

1. 遂行可能性
   構造調整計画が実際に実行可能かどうかが、重要な判断基準となります。
2. 債権者の利益保護
   構造調整を通じて、債権者の回収可能性が清算よりも高くなければなりません。
3. 企業価値の維持
   中核事業の競争力を維持しながら構造の改善が可能かどうかが重要です。
4. 財務構造の改善効果
   構造調整の後、企業の財務の安定性が確保されるかどうかが判断基準となります。

企業が事業部の売却を推進する際には、次のような構造を検討する必要があります。

• 事業部の分離方式（カーブアウト構造）
• 持分売却 vs 資産売却
• 債権者の同意の有無
• 買収者のデューデリジェンスへの対応
• 契約構造および価格交渉

特に再生手続きが進行中の場合には、裁判所と債権者の利害関係が同時に作用するため、売却構造の設計がいっそう重要になります。

企業の売却が円滑に進むためには、事前に次のような要素を点検する必要があります。

• 事業部の独立運営の可能性
• 資産および負債の分離構造
• 賃貸借および契約関係
• 人材移転の問題
• 規制および許認可の問題

こうした要素が整理されないと、買い手のデューデリジェンスの過程で取引が白紙化する可能性も高くなります。

企業の構造調整リスク管理戦略

企業再生手続きが進行中の状況では、債権者の権利、担保構造、契約関係、人材の問題、税務の問題などが複合的に作用するため、法律・財務・事業構造を同時に考慮した戦略的なアプローチが必要です。

法務法人大倫のM&A専門弁護士、企業専門弁護士と倒産専門弁護士は、企業の財務構造と事業構造を総合的に分析し、事業部の売却、資産の売却、投資誘致など多様な構造調整戦略を検討しています。

また、再生手続きの進行過程で生じる債権者との交渉、売却構造の設計、買収者のデューデリジェンスへの対応、契約の締結、裁判所の認可手続きなど、全過程に対する法律諮問を提供しています。

企業の危機が現実化した後に対応するよりも、財務構造が悪化する初期の段階で構造調整戦略を策定する方が、はるかに効果的である場合があります。

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