Chiến lược phát hành trái phiếu ưu tiên | Trường hợp của doanh nghiệp toàn cầu và các vấn đề pháp lý trọng yếu

Doanh nghiệp cơ sở hạ tầng năng lượng Hoa Kỳ Colonial Enterprises (Colonial Enterprises, Inc.) đã nhận tư vấn từ hãng luật toàn cầu King & Spalding (King & Spalding) khi xúc tiến phát hành trái phiếu ưu tiên không có bảo đảm trị giá 350 triệu USD vào tháng 8 năm 2025.

Trái phiếu này được thiết kế với thời hạn đáo hạn vào năm 2035 và lãi suất 5,627%.

Do lựa chọn cơ cấu phát hành theo diện miễn đăng ký căn cứ Rule 144A và Reg. S của pháp luật chứng khoán Hoa Kỳ, giao dịch cần có tư vấn pháp lý chuyên sâu ngay từ giai đoạn thiết kế cơ cấu phát hành, bao gồm rà soát quy định chứng khoán và xác nhận các yêu cầu bảo vệ nhà đầu tư.

Vai trò của King & Spalding

Trong giao dịch này, các luật sư chuyên về thuế và ERISA được bố trí riêng để phụ trách từng lĩnh vực. Đây được đánh giá là trường hợp cho thấy việc phát hành trái phiếu ưu tiên là một giao dịch phức hợp có sự tham gia đồng thời của nhiều lĩnh vực chuyên môn, chứ không chỉ giới hạn ở một lĩnh vực pháp lý.

Doanh nghiệp dịch vụ mỏ dầu toàn cầu Weatherford (Weatherford International Ltd) đã nhận tư vấn từ hãng luật toàn cầu Baker McKenzie khi đồng thời xúc tiến phát hành trái phiếu ưu tiên trị giá 1,2 tỷ USD, đáo hạn năm 2033, và chào mua công khai bằng tiền mặt trị giá 1,3 tỷ USD đối với trái phiếu ưu tiên có lãi suất 8,625% đã phát hành trước đó, đáo hạn năm 2030.

Đây là một giao dịch phức hợp, vừa huy động vốn bằng trái phiếu ưu tiên mới, vừa tiến hành chào mua công khai để mua lại trái phiếu hiện hữu.

Trong quá trình thực hiện giao dịch, cơ cấu đã được thay đổi để nâng quy mô chào mua công khai so với ban đầu; đồng thời, việc công ty con tại Úc là Weatherford Australia (Weatherford Australia Pty Ltd) tham gia giao dịch làm phát sinh yêu cầu tuân thủ quy định tại nhiều quốc gia.

Vai trò của Baker McKenzie

Giao dịch này được đánh giá là một trường hợp giao dịch nợ phức hợp, trong đó việc phát hành trái phiếu ưu tiên và chào mua công khai đối với trái phiếu hiện hữu được thiết kế đồng thời, qua đó cho thấy cách thức triển khai tư vấn pháp lý đa quốc gia trong các giao dịch nợ phức hợp.

Trái phiếu ưu tiên được chia thành hai loại chính tùy theo việc có thiết lập tài sản bảo đảm hay không; điều kiện phát hành và phạm vi công việc pháp lý tiếp theo sẽ khác nhau tùy thuộc vào cơ cấu được lựa chọn.

Trái phiếu ưu tiên có bảo đảm (Senior Secured Notes)

Trái phiếu ưu tiên có bảo đảm là trái phiếu được bảo đảm bằng những tài sản cụ thể của doanh nghiệp.

Do khả năng thu hồi vốn của nhà đầu tư tương đối cao hơn, loại trái phiếu này có thể được phát hành với lãi suất thấp hơn so với cơ cấu không có bảo đảm.

Tuy nhiên, doanh nghiệp cũng phải cân nhắc rằng sẽ phát sinh thêm các công việc pháp lý như định giá tài sản bảo đảm, thủ tục xác lập quyền bảo đảm và sắp xếp thứ tự ưu tiên với các quyền bảo đảm hiện hữu; đồng thời, việc định đoạt hoặc sử dụng tài sản đã dùng làm bảo đảm có thể bị hạn chế.

Trái phiếu ưu tiên không có bảo đảm (Senior Unsecured Notes)

Trái phiếu ưu tiên không có bảo đảm được phát hành dựa trên uy tín tín dụng của tổ chức phát hành mà không có tài sản bảo đảm cụ thể.

Trường hợp của Colonial Enterprises thuộc loại này.

Do không có thủ tục thiết lập tài sản bảo đảm, các điều khoản cam kết tài chính (covenant) nhằm bảo vệ nhà đầu tư thường có xu hướng được quy định chi tiết hơn.

Các điều khoản điển hình bao gồm hạn chế phát sinh thêm nghĩa vụ nợ, hạn chế định đoạt tài sản và điều kiện chi trả cổ tức; trước khi phát hành, doanh nghiệp phải xác định rõ các cam kết này sẽ hạn chế hoạt động quản lý, kinh doanh trong tương lai đến mức nào.

Việc hiểu trái phiếu ưu tiên khác với các phương thức huy động vốn khác như thế nào là điều quan trọng ngay từ giai đoạn xem xét có phát hành hay không.

Khoản vay ngân hàng

Khoản vay ngân hàng có ưu điểm là thủ tục tương đối đơn giản và linh hoạt trong việc điều chỉnh điều kiện, nhưng quy mô huy động vốn bị hạn chế và các yêu cầu về cung cấp tài sản bảo đảm hoặc duy trì tỷ lệ tài chính thường được áp dụng nghiêm ngặt.

Ngược lại, do trái phiếu ưu tiên được phát hành cho nhiều nhà đầu tư tổ chức, doanh nghiệp có thể huy động nguồn vốn lớn trong thời gian ngắn; sau khi phát hành, gánh nặng duy trì quan hệ thường xuyên với một tổ chức tài chính cụ thể cũng giảm đi.

Phát hành cổ phiếu

Phát hành cổ phiếu (tăng vốn có thu tiền) tạo ra ít gánh nặng tài chính hơn vì không có nghĩa vụ hoàn trả, nhưng có thể làm pha loãng tỷ lệ sở hữu của các cổ đông hiện hữu và ảnh hưởng đến quyền kiểm soát doanh nghiệp.

Vì trái phiếu ưu tiên là hình thức huy động vốn bằng nợ, doanh nghiệp có thể huy động nguồn vốn lớn mà không làm thay đổi cơ cấu cổ đông; do đó, phương thức này có lợi cho các doanh nghiệp coi trọng việc duy trì quyền kiểm soát.

Trái phiếu thứ cấp hoặc trái phiếu chuyển đổi

So với trái phiếu thứ cấp hoặc trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu ưu tiên có thứ tự thanh toán cao hơn nên thường được đánh giá là công cụ đầu tư có mức độ ổn định tương đối cao.

Nhờ đó, trong nhiều trường hợp, doanh nghiệp thường có thể kỳ vọng các điều kiện lãi suất tương đối thuận lợi; tuy nhiên, các điều khoản cam kết tài chính dành cho nhà đầu tư có thể được thiết kế tương đối nghiêm ngặt đối với doanh nghiệp phát hành.

Xét về bản chất, trái phiếu ưu tiên là công cụ đặc biệt phù hợp với các doanh nghiệp cần huy động nguồn vốn dài hạn quy mô lớn mà không làm pha loãng quyền kiểm soát, hoặc muốn tái cơ cấu các khoản nợ hiện hữu có lãi suất cao để cải thiện cơ cấu tài chính.

Địa vị pháp lý của trái phiếu ưu tiên phụ thuộc vào mức độ quy định rõ ràng mối quan hệ với các khoản nợ hiện hữu.

Doanh nghiệp cần rà soát trước toàn bộ các thỏa thuận tài chính để tránh phát sinh xung đột về thứ tự ưu tiên với các hợp đồng vay hoặc trái phiếu khác hiện có.

Khi phát hành trái phiếu thông qua thị trường vốn Hoa Kỳ, doanh nghiệp phải đáp ứng các yêu cầu của quy định về phát hành riêng lẻ như Rule 144A và Reg. S; phạm vi áp dụng của nghĩa vụ công bố thông tin và quy định bảo vệ nhà đầu tư sẽ khác nhau tùy theo phương thức phát hành.

Các cam kết tài chính trong trái phiếu ưu tiên có thể hạn chế đáng kể các quyết định quản lý, kinh doanh của doanh nghiệp sau khi phát hành, như đầu tư, vay vốn và chi trả cổ tức.

Trước khi phát hành, doanh nghiệp cần xem xét đầy đủ liệu các điều kiện cam kết có xung đột với kế hoạch kinh doanh hiện tại hay không và có thu hẹp một cách không cần thiết các phương án chiến lược trong tương lai hay không.

Như trong trường hợp của Weatherford, nếu đồng thời phát hành trái phiếu mới và chào mua công khai trái phiếu hiện hữu thì sẽ phát sinh thêm các vấn đề pháp lý, bao gồm thủ tục thay đổi điều kiện chào mua công khai, nghĩa vụ thông báo cho nhà đầu tư và việc tuân thủ yêu cầu của cơ quan quản lý tại từng quốc gia.

Khi công ty con ở nước ngoài tham gia giao dịch hoặc trái phiếu được phát hành cho nhà đầu tư tại nhiều quốc gia, cần rà soát riêng pháp luật chứng khoán, quy định về thuế và ngoại hối tại địa phương; đồng thời, việc thiết lập cơ chế phối hợp với các chuyên gia tại từng quốc gia là rất quan trọng.