Strategi penerbitan obligasi senior | Kasus perusahaan global dan isu hukum utama

Perusahaan infrastruktur energi Amerika Serikat, Colonial Enterprises, Inc., memperoleh konsultasi dari firma hukum global King & Spalding pada Agustus 2025 saat mengupayakan penerbitan obligasi senior tanpa jaminan senilai 350 juta dolar.

Obligasi kali ini dirancang dengan jatuh tempo 2035 dan suku bunga 5.627%.

Karena memilih struktur penerbitan dengan cara pengecualian pendaftaran berdasarkan Rule 144A dan Reg. S menurut hukum sekuritas Amerika Serikat, konsultasi hukum profesional diperlukan sejak tahap perancangan struktur penerbitan, seperti peninjauan regulasi sekuritas dan pemeriksaan syarat perlindungan investor.

Peran King & Spalding

Dalam transaksi ini, pengacara spesialis perpajakan dan ERISA dikerahkan secara terpisah untuk membagi masing-masing bidang, dan transaksi ini dinilai sebagai kasus yang menunjukkan bahwa penerbitan obligasi senior merupakan transaksi kompleks yang melibatkan beberapa bidang keahlian secara bersamaan, melampaui satu bidang hukum saja.

Perusahaan jasa ladang minyak global Weatherford International Ltd memperoleh konsultasi dari firma hukum global Baker McKenzie saat secara bersamaan mengupayakan penerbitan obligasi senior senilai 1,2 miliar dolar (jatuh tempo 2033) dan penawaran tender (tender offer) tunai senilai 1,3 miliar dolar atas obligasi senior 8.625% (jatuh tempo 2030) yang telah diterbitkan sebelumnya.

Transaksi ini merupakan transaksi kompleks yang menghimpun dana melalui obligasi senior baru sekaligus menjalankan penawaran tender untuk membeli obligasi yang sudah ada.

Selama transaksi berlangsung, dilakukan perubahan struktur berupa penyesuaian skala penawaran tender menjadi lebih tinggi dari semula, dan dengan ikut sertanya anak perusahaan di Australia, Weatherford Australia Pty Ltd, penanganan regulasi lintas beberapa negara pun menjadi diperlukan.

Peran Baker McKenzie

Transaksi ini, dengan merancang penerbitan obligasi senior dan penawaran tender atas obligasi yang sudah ada secara bersamaan, merupakan kasus transaksi utang kompleks yang merancang penerbitan obligasi senior dan penawaran tender secara serentak, dan dinilai sebagai transaksi yang menunjukkan bagaimana konsultasi hukum multinasional dijalankan dalam transaksi utang kompleks.

Berdasarkan ada tidaknya pembebanan jaminan, obligasi terbagi menjadi dua jenis besar, dan syarat penerbitan serta cakupan pekerjaan hukum yang menyertainya berbeda menurut struktur yang dipilih.

Obligasi senior berjamin (Senior Secured Notes)

Obligasi senior berjamin adalah obligasi yang menetapkan aset tertentu milik perusahaan sebagai jaminan.

Karena kemungkinan pemulihan bagi investor relatif tinggi, obligasi ini dapat diterbitkan dengan suku bunga yang lebih rendah dibandingkan struktur tanpa jaminan.

Namun, hal ini disertai pekerjaan hukum tambahan seperti penilaian nilai aset jaminan, prosedur pembebanan hak jaminan, dan penataan prioritas terhadap hak jaminan yang sudah ada, serta perlu dipertimbangkan pula bahwa dapat timbul pembatasan atas pelepasan atau pemanfaatan aset yang diberikan sebagai jaminan.

Obligasi senior tanpa jaminan (Senior Unsecured Notes)

Obligasi senior tanpa jaminan diterbitkan berdasarkan kredibilitas penerbit tanpa jaminan tertentu.

Kasus Colonial Enterprises termasuk dalam hal ini.

Sebagai ganti tidak adanya prosedur pembebanan jaminan, syarat perjanjian keuangan (covenant) untuk perlindungan investor cenderung dirancang lebih ketat.

Contoh yang umum adalah pembatasan timbulnya utang tambahan, pembatasan pelepasan aset, dan syarat pembayaran dividen, dan sebelum penerbitan wajib dipastikan sampai sejauh mana perjanjian tersebut membatasi kegiatan manajemen perusahaan di kemudian hari.

Memahami bagaimana obligasi senior berbeda dari sarana penghimpunan dana lain menjadi penting sejak tahap meninjau perlu tidaknya penerbitan.

Pinjaman bank

Pinjaman bank memiliki kelebihan berupa prosedur yang relatif sederhana dan penyesuaian syarat yang fleksibel, tetapi skala penghimpunannya terbatas dan syarat pemberian jaminan atau pemeliharaan rasio keuangan sering diterapkan secara ketat.

Sebaliknya, karena obligasi senior diterbitkan kepada banyak investor institusi, perusahaan dapat mengamankan dana skala besar dalam waktu singkat, dan setelah penerbitan, beban pengelolaan hubungan berkelanjutan dengan lembaga keuangan tertentu pun berkurang.

Penerbitan saham

Penerbitan saham (penerbitan saham berbayar) memiliki beban keuangan yang kecil karena tidak ada kewajiban pelunasan, tetapi kepemilikan pemegang saham lama menjadi terdilusi dan dapat memengaruhi hak pengendalian manajemen.

Karena obligasi senior merupakan penghimpunan dana dalam bentuk utang, obligasi ini menguntungkan bagi perusahaan yang mementingkan pemeliharaan hak pengendalian manajemen karena dapat mengamankan dana skala besar tanpa mengubah struktur pemegang saham.

Obligasi subordinasi atau obligasi konversi

Dibandingkan dengan obligasi subordinasi atau obligasi konversi, obligasi senior memiliki prioritas pelunasan yang lebih tinggi sehingga cenderung dinilai sebagai sarana investasi yang relatif lebih stabil.

Berkat hal ini, pada umumnya syarat suku bunga yang relatif menguntungkan sering dapat diharapkan, tetapi dari sudut pandang perusahaan penerbit, syarat perjanjian keuangan yang diberikan kepada investor dapat dirancang secara relatif ketat.

Pada akhirnya, obligasi senior merupakan sarana yang sangat efektif khususnya bagi perusahaan yang harus menghimpun dana jangka panjang skala besar tanpa mendilusi hak pengendalian manajemen atau yang ingin memperbaiki struktur keuangan dengan menata ulang utang berbunga tinggi yang sudah ada.

Status hukum sebagai obligasi senior bergantung pada seberapa jelas hubungannya dengan utang yang sudah ada ditetapkan.

Seluruh kontrak keuangan harus ditinjau lebih dahulu agar tidak timbul benturan prioritas dengan kontrak pinjaman yang sudah ada atau obligasi lain.

Apabila menerbitkan obligasi melalui pasar modal Amerika Serikat, syarat ketentuan penerbitan privat seperti Rule 144A·Reg. S harus dipenuhi, dan cakupan penerapan kewajiban keterbukaan informasi serta ketentuan perlindungan investor berbeda menurut cara penerbitannya.

Perjanjian keuangan yang termuat dalam obligasi senior dapat secara nyata membatasi keputusan manajemen perusahaan seperti investasi, peminjaman, dan dividen setelah penerbitan.

Sebelum penerbitan, perlu ditinjau secara memadai apakah syarat perjanjian tidak berbenturan dengan rencana usaha saat ini dan apakah tidak mempersempit pilihan strategis di kemudian hari secara tidak perlu.

Seperti dalam kasus Weatherford, apabila penerbitan obligasi baru dan penawaran tender atas obligasi yang sudah ada dijalankan secara bersamaan, timbul isu hukum tambahan seperti prosedur perubahan syarat penawaran tender, kewajiban pemberitahuan kepada investor, dan penanganan terhadap regulator masing-masing negara.

Apabila anak perusahaan di luar negeri ikut serta dalam transaksi atau obligasi diterbitkan kepada investor dari beberapa negara, regulasi hukum efek, perpajakan, dan valuta asing setempat harus ditelaah secara tersendiri, dan penting untuk membangun sistem kolaborasi dengan para ahli di masing-masing negara.