CONTENTS
- 1. 海外証券発行 | 概念
- 2. 海外証券発行 | 公募規制適用の有無の検討
- - 公募とみなされる主な基準
- - 公募規制の適用が除外される主要な例外
- - 実務上の検討の重要性
- 3. 海外証券発行 | 主要リスク
- - 公募規制の適用リスク
- - 為替および金利変動リスク
- - 信用および開示リスク
- - 税務および規制衝突リスク
- 4. 海外証券発行 | 法律顧問の必要性
- - 金融専門弁護士の助力システム
1. 海外証券発行 | 概念
海外証券発行とは、国内企業が資金調達を目的として、海外金融市場で外国投資者を対象に証券を発行し、資金を調達する行為をいいます。
海外証券発行は、構造に応じて以下のように区分されます。
区分 | 内容 | 代表的な類型 |
株式連動証券 | 株式と連動して一定の条件を満たした際に株式に転換されるか、新株引受の権利が付与される証券 | 転換社債(CB)、新株引受権付社債(BW)、株式預託証書(DR) |
株式非連動証券 | 株式への転換なく、利子の支払いおよび満期時の元利金の償還が行われる債券性の証券 | ストレートボンド(Straight Bond)、ヤンキーボンド、サムライボンド |
このように、海外証券は構造に応じて投資の性格と権利の内容が変わり、企業の資金調達の目的と市場環境に合わせて選択されます。
2. 海外証券発行 | 公募規制適用の有無の検討
海外証券発行は、海外金融市場で行われるとしても、一定の場合には国内投資家を対象とした証券の募集とみなされ、資本市場法上の公募規制が適用される可能性があります。
したがって、発行場所のみを基準に規制適用の有無を判断することはできず、投資家構成と流通構造まで併せて考慮する必要があります。
公募とみなされる主な基準
金融委員会の規定によると、海外で証券を発行しても、当該証券または関連する権利を国内居住者が取得できる、または発行日から1年以内に取得が可能な構造であれば、公募に準ずるものと判断されます。
すなわち、海外発行であっても、国内投資者に流通する可能性が存在すれば、公募規制の適用対象となり得ます。
また、外国法人の場合でも、国内上場の有無または国内投資者の持分保有比率など一定の要件を満たせば、類似の基準が適用されるため、発行構造の設計時にこれらの要素を事前に検討しなければなりません。
公募規制の適用が除外される主要な例外
次のように国内投資家のアクセスを実質的に遮断する構造を備えている場合には、公募とはみなしません。
▷ 海外の公認預託決済機関に預託して一定期間引出しおよび譲渡を制限する場合
▷ 適格機関投資家(QIB) 間の取引に限定され、外貨発行・海外上場・転売制限などの要件を満たす債券の場合
▷ 外国法人が外貨証券を発行するにあたり、国内の金融投資業者が仲介せず、一定期間国内投資家への譲渡が禁止される構造を備えている場合
▷ その他、国内居住者が一定期間取得できない構造に設計されている場合
実務上の検討の重要性
海外証券発行は、構造設計に応じて公募規制の適用の有無が変わる領域であり、次のような事項を総合的に考慮しなければなりません。
· 転売制限
· 預託方式
· 仲介の有無など
特に規制の適用の有無に応じて、届出・公示義務などの負担が大きく変わり得るため、事前検討が必須です。
3. 海外証券発行 | 主要リスク
海外証券発行は、発行構造と投資家構成に応じて、規制適用の可否および財務的負担が大きく異なる領域です。
特に国内外の法規、市場環境、契約条件などが複合的に作用し、様々な法的・財務的リスクが発生し得ます。
公募規制の適用リスク
海外で発行したとしても、国内投資家の取得の可能性が認められる場合、資本市場法上の「募集」または「売出し」と評価されることがあり、これに従い証券届出書の提出、投資説明書の交付など公募規制が適用されることがあります。
特に、発行後1年以内に国内流通の可能性がある構造、国内投資家の間接取得の構造、国内の金融投資業者の関与の有無などに応じて、事後的に公募と判断される可能性も存在します。
為替および金利変動リスク
外貨建て債券の場合、為替変動に応じてウォン基準の償還負担が増加する可能性があり、金利上昇時には既存債券の市場価値の下落および借換発行費用の増加につながる可能性があります。
特に長期物の発行時には金利・為替の変動性が累積し、財務的負担が拡大する可能性があります。
信用および開示リスク
海外投資家を対象とする場合、国際信用評価および開示の水準が要求され、開示内容の不正確さや重要事項の漏れがある場合、投資家の損害賠償請求や海外証券規制違反の問題に拡大する可能性があります。
また、信用等級の下落時には調達費用の上昇および投資家の離脱が発生する可能性があります。
税務および規制衝突リスク
利子所得に対する源泉徴収、租税条約適用の可否、恒久的施設(PE)の認定可否などにより、予想と異なる税負担が発生する可能性があります。
国内の外国為替規制と海外の証券規制との衝突により、発行構造を修正しなければならない場合も発生する可能性があります。
特に国別の規制の違いにより、追加的な届出または認許可手続きが要求される場合があります。
4. 海外証券発行 | 法律顧問の必要性
海外証券発行は、発行構造、投資者構成、流通方式に応じて公募規制の適用の有無が変わる高難度の法律領域です。
国内資本市場法はもちろん、発行対象国の証券規制まで同時に検討しなければならないため、事前の構造設計の段階から綿密な法律検討が求められます。
特に投資者の範囲の設定、転売制限、預託構造、公示義務など、さまざまな要素が複合的に作用し、事後的に規制違反の問題が発生し得るため、初期段階から専門的な助言を通じてリスクを管理することが重要です。
金融専門弁護士の助力システム
法務法人 大倫の金融専門弁護士は、海外証券発行の全過程で発生し得る法的リスクを総合的に検討し、発行構造に合ったオーダーメイドの助言を提供します。
発行の段階別に、公募の該当の有無の判断、契約書の検討、転売制限および投資者構造の設計、国内外の規制対応まで、体系的な法律支援を遂行します。
また、金融規制および国際取引の経験をもとに、国内外の顧問ネットワークとの協業を通じて、実務中心の対応戦略を提示します。
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