Estrategia de emisión de bonos sénior | Casos de empresas globales y principales cuestiones jurídicas

La empresa estadounidense de infraestructuras energéticas Colonial Enterprises, Inc. recibió asesoramiento del despacho internacional King & Spalding en agosto de 2025 mientras promovía la emisión de bonos sénior no garantizados por un importe de 300 millones de dólares más otros 50 millones de dólares.

Estos bonos se diseñaron con vencimiento en el año 2035 y un tipo de interés del 5,627 %.

Dado que se optó por una estructura de emisión exenta de registro con arreglo a la Rule 144A y a la Reg. S de la legislación estadounidense sobre valores, desde la fase de diseño de la estructura de emisión fue necesario contar con asesoramiento jurídico especializado, incluida la revisión de la normativa sobre valores y la comprobación de los requisitos de protección de los inversores.

Función de King & Spalding

En esta operación participaron por separado abogados especializados en fiscalidad y ERISA, que se repartieron el asesoramiento en sus respectivos ámbitos. Se considera un ejemplo que muestra que la emisión de bonos sénior es una operación compleja en la que intervienen simultáneamente varias áreas especializadas, más allá de un único ámbito jurídico.

La empresa internacional de servicios petrolíferos Weatherford International Ltd recibió asesoramiento del despacho internacional Baker McKenzie al promover simultáneamente una emisión de bonos sénior por 1.200 millones de dólares, con vencimiento en 2033, y una oferta pública de recompra en efectivo por 1.300 millones de dólares sobre sus bonos sénior existentes al 8,625 %, con vencimiento en 2030.

Se trató de una operación compleja que combinó la captación de fondos mediante nuevos bonos sénior con una oferta pública para recomprar los bonos existentes.

Durante la operación se modificó la estructura para ampliar el importe de la oferta pública respecto del inicialmente previsto. Además, la participación de la filial australiana Weatherford Australia Pty Ltd hizo necesario cumplir la normativa de varios países.

Función de Baker McKenzie

Esta operación, en la que se diseñaron simultáneamente una emisión de bonos sénior y una oferta pública de recompra de bonos existentes, constituye un ejemplo de transacción compleja de deuda y muestra cómo se articula el asesoramiento jurídico multinacional en este tipo de operaciones.

Los bonos se dividen principalmente en dos categorías según estén o no garantizados. La estructura elegida determina las condiciones de emisión y el alcance de las actuaciones jurídicas posteriores.

Bonos sénior garantizados (Senior Secured Notes)

Los bonos sénior garantizados están respaldados por determinados activos de la empresa.

Como ofrecen a los inversores una probabilidad de recuperación relativamente mayor, pueden emitirse a un tipo de interés inferior al de una estructura no garantizada.

Sin embargo, requieren actuaciones jurídicas adicionales, como la valoración de los activos, la constitución de los derechos de garantía y la determinación de su prioridad frente a garantías preexistentes. También debe tenerse en cuenta que pueden limitar la disposición o utilización de los activos aportados en garantía.

Bonos sénior no garantizados (Senior Unsecured Notes)

Los bonos sénior no garantizados se emiten sobre la base de la solvencia del emisor, sin una garantía específica.

Este es el caso de Colonial Enterprises.

Aunque no requieren un procedimiento de constitución de garantías, sus compromisos financieros (covenants) de protección de los inversores tienden a regularse de forma más detallada.

Entre ellos destacan las limitaciones a la asunción de deuda adicional y a la disposición de activos, así como las condiciones para distribuir dividendos. Antes de la emisión debe comprobarse en qué medida estos compromisos pueden restringir la futura actividad empresarial.

Comprender las diferencias entre los bonos sénior y otras vías de financiación es importante desde la fase en la que se estudia su posible emisión.

Préstamos bancarios

Los préstamos bancarios presentan la ventaja de seguir un procedimiento relativamente sencillo y permitir una modificación flexible de sus condiciones, pero la cuantía que puede obtenerse es limitada y suelen imponerse requisitos estrictos de aportación de garantías o mantenimiento de ratios financieros.

En cambio, como los bonos sénior se emiten para múltiples inversores institucionales, permiten obtener grandes cantidades de fondos en un plazo breve y reducen la carga de mantener posteriormente una relación continuada con una determinada entidad financiera.

Emisión de acciones

La emisión de acciones (ampliación de capital con aportaciones) supone una carga financiera menor porque no existe obligación de reembolso, pero puede diluir la participación de los accionistas existentes y afectar al derecho de control y gestión de la empresa.

Como los bonos sénior constituyen una forma de financiación mediante deuda, permiten obtener fondos a gran escala sin modificar la estructura accionarial, lo que puede resultar favorable para las empresas que atribuyen importancia al mantenimiento del control de la gestión.

Bonos subordinados u obligaciones convertibles

En comparación con los bonos subordinados o las obligaciones convertibles, los bonos sénior tienen una mayor prioridad de reembolso y tienden a considerarse un instrumento de inversión relativamente más estable.

Por ello, en muchos casos pueden ofrecer condiciones de tipos de interés relativamente favorables, aunque los compromisos financieros asumidos por la empresa emisora frente a los inversores pueden establecerse con mayor rigor.

Los bonos sénior son un instrumento especialmente adecuado para las empresas que necesitan obtener financiación a gran escala y a largo plazo sin diluir el control de la gestión, o que pretenden mejorar su estructura financiera reestructurando deuda existente con tipos de interés elevados.

La condición jurídica de un bono sénior depende de la claridad con la que se regule su relación con las deudas existentes.

Todos los contratos financieros deben revisarse previamente para evitar conflictos de prioridad con otros bonos o contratos de préstamo vigentes.

Cuando los bonos se emiten en el mercado de capitales estadounidense, deben cumplirse los requisitos de las disposiciones sobre colocaciones privadas, como la Rule 144A y la Reg. S. El alcance de las obligaciones de información y de las normas de protección de los inversores varía según el método de emisión.

Los compromisos financieros incluidos en los bonos sénior pueden limitar de forma sustancial las decisiones empresariales sobre inversiones, financiación y distribución de dividendos después de la emisión.

Antes de emitirlos debe analizarse suficientemente si sus condiciones entran en conflicto con el plan de negocio vigente o restringen innecesariamente las futuras opciones estratégicas.

Cuando se realizan simultáneamente una emisión de nuevos bonos y una oferta pública de recompra de bonos existentes, como en el caso de Weatherford, surgen cuestiones jurídicas adicionales, entre ellas el procedimiento para modificar las condiciones de la oferta, las obligaciones de información a los inversores y las actuaciones ante los organismos reguladores de cada país.

Cuando una filial extranjera participa en la operación o los bonos se emiten para inversores de varios países, deben revisarse por separado la legislación local sobre valores y la normativa fiscal y de control de cambios. También es importante establecer un sistema de colaboración con especialistas de cada jurisdicción.