الأوراق المالية المرمزة

تتميّز الأوراق المالية المرمزة بأنها تحقّق كفاءةً وإمكانية وصول يصعب تحقيقهما في سوق الأوراق المالية التقليدي، وذلك بتطبيق تقنية البلوك تشين على بنية الإصدار والتداول برمّتها.

وبخاصة أنها تقدّم مزايا مؤسسية وتقنية متنوعة من حيث إجراءات الإصدار وبيئة التداول وأسلوب الاستثمار.

أهمّ تغيير في تعديل قانون الأوراق المالية الإلكترونية هذا هو الاعتراف القانوني بالسجل الموزّع بوصفه «سجل حساب التسجيل الإلكتروني».

ووفقًا لذلك أصبح لتفاصيل نشوء حقوق الأوراق المالية المسجّلة على البلوك تشين وتغيّرها وزوالها الأثرُ القانوني نفسه وقوة قرينة الحق ذاتها اللذان لسجل حساب التسجيل الإلكتروني المركزي القائم.

وهذا يعني أن الأوراق المالية المرمزة قد أُدرجت في المنظومة المؤسسية مع الحفاظ على العناصر الجوهرية لثقة سوق رأس المال، لا مجرد بنية تتقدّم فيها السهولة التقنية.

من الأنظمة المستحدثة بتعديل قانون الأوراق المالية الإلكترونية نظامُ «مؤسسة إدارة حساب جهة الإصدار».

فجهة الإصدار التي تستوفي رأس مال ذاتيًّا معيّنًا ومنشآت حاسوبية وكوادر متخصصة ومنظومة لمنع تعارض المصالح، تستطيع بتسجيلها لدى لجنة الخدمات المالية أن تباشر بنفسها أعمال التسجيل الإلكتروني باستخدام السجل الموزّع للأوراق المالية المرمزة التي أصدرتها.

وهذه بنية توسّع مرونة هيكل الإصدار وتفرض في الوقت نفسه على جهة الإصدار مسؤولية إدارة ورقابة أشدّ من السابق.

كان قانون خدمات الاستثمار المالي وأسواق رأس المال السابق يفترض أن أوراق العقد الاستثماري «حقوق غير نمطية منخفضة قابلية التداول»، فيطبّق عليها بعض الضوابط فحسب.

غير أنه بعد التعديل حُذف هذا الافتراض، فأصبحت أوراق العقد الاستثماري أيضًا خاضعةً لضوابط الإصدار والتداول والوساطة نفسها المطبّقة على سائر الأوراق المالية.

وهذه بنية تفتح الباب أمام التداول الحرّ حتى بعد الإصدار، وتفرض في الوقت نفسه مسؤولية قانونية واضحة على جهة الإصدار ومشغّل المنصة.

يُحكَم على عدم مشروعية بيع الأوراق المالية المرمزة ووساطتها والتوسّط فيها وتصميم بنية تداولها بحسب حصول ترخيص لجنة الخدمات المالية أو التسجيل لديها.

فإذا جرى التوسّط في المعاملات أو تشغيل بنية معاملات بين المستثمرين دون الحصول على ترخيص، فقد يندرج ذلك ضمن مزاولة نشاط استثمار مالي بلا ترخيص.

قد تُقيَّم الأفعال المذكورة أعلاه بوصفها مخالفةً للمادة 11 من قانون خدمات الاستثمار المالي وأسواق رأس المال، وقد يُعاقَب عليها بحسب الحالة وفقًا للمادة 444 من القانون نفسه.

كثيرًا ما تقوم الأوراق المالية المرمزة على بنية أساسها أصول غير نمطية، لذا يسهل أن يصبح نطاق المعلومات اللازمة لقرار الاستثمار ومضمونها غير واضحين.

وفي أثناء ذلك، إذا أُغفلت أمور جوهرية أو شُرحت قيمة الأصل أو بنية العائد على نحو يخالف الواقع
فقد يشكّل ذلك فعل تداول احتيالي بموجب قانون خدمات الاستثمار المالي وأسواق رأس المال.

وبخاصة أن تقديم معلومات كاذبة والمبالغة في شرح العائد وإخفاء معلومات ذات أثر جوهري في قرار الاستثمار
أمور يرتفع احتمال أن تكون محلًّا للعقوبة.

على الشركة التي تخطّط لنموذج توريق أصول جديد أو خدمة منصّة أن تشخّص أولًا ما إذا كان هذا العمل يندرج ضمن «الأوراق المالية» بموجب قانون خدمات الاستثمار المالي وأسواق رأس المال، وضمن أي نوع من الأوراق المالية يُصنَّف.

وفي هذه المرحلة يكون الجوهر تحليلَ ماهية الأصل الأساسي وبنية العائد الاستثماري قانونيًّا، لتحديد ما إذا كان يُقدَّم طلب للبيئة التنظيمية الاختبارية أو مسار التسجيل الرسمي.

على الشركة أن تستوفي الشروط القانونية لتُسجَّل بوصفها «مؤسسة إدارة حساب جهة الإصدار»، أو أن تصمّم منظومة تعاون مع مؤسسة إدارة حساب موثوقة.

وبخاصة أن من المهم بناء منظومة امتثال شاملة على مستوى المؤسسة تشمل صلاحية إدارة السجل الموزّع والأثر القانوني للعقود الذكية وحماية ودائع المستثمرين.

في مرحلة الربط بمنصة التداول خارج البورصة بعد الإصدار أو تشغيل بنية تداول مباشر، يجب التركيز على منع المعاملات غير العادلة وإدارة الحقوق اللاحقة.

فبدلًا من الاقتصار على إصدار لمرة واحدة، يجب تطوير الحوكمة القادرة على الاستجابة بمرونة لمراقبة السوق وتحديث الإفصاح وتحقيقات الجهة الرقابية وتغيّر الأنظمة.

تقدّم شركة دايريون للمحاماة الاستشارة منذ مرحلة التخطيط والتصميم عبر مراجعة شاملة لكون الأصل ورقة مالية بموجب قانون خدمات الاستثمار المالي وأسواق رأس المال والضوابط المنطبقة، بما يقلّل إلى أدنى حدّ احتمالات النزاع القانوني والجزاءات لاحقًا.

الأوراق المالية المرمزة بنية تستلزم باستمرار، حتى بعد الإصدار، أداء واجبات الإفصاح وإدارة الحقوق وإدارة الكمية الإجمالية وحماية المستثمرين.

تدير شركة دايريون للمحاماة على نحو منظّم مخاطر الامتثال التي قد تنشأ في مرحلة التشغيل، عبر مراجعة قانونية لواقعة تسجيل مؤسسة إدارة حساب جهة الإصدار وأسلوب تشغيل السجل الموزّع وبنية العقود الذكية.

يرتفع احتمال أن تكون الأعمال المتعلقة بالأوراق المالية المرمزة محلًّا للمراقبة الدائمة والتحقيق اللاحق من الجهات المالية.

وبخاصة أنه في حال إثارة شبهات مزاولة نشاط بلا ترخيص أو تقديم معلومات كاذبة أو مبالغ فيها أو معاملات احتيالية، فقد يمتدّ الأمر من الجزاء الإداري إلى المسؤولية الجنائية.

تبني شركة دايريون للمحاماة مسبقًا منطق الدفاع القانوني واستراتيجية الاستجابة تحسّبًا لتحقيقات الجهة الرقابية للوقائع وطلبات تقديم البيانات والأوامر التصحيحية وإجراءات الجزاء، وتقدّم استجابةً فعلية عند نشوء النزاع.

استحدثت شركة دايريون للمحاماة مجموعة التمويل الرقمي، وتقدّم استشارة قانونية على مستوى كل مرحلة، مرتكزةً إلى تفسير قانون خدمات الاستثمار المالي وأسواق رأس المال وقانون الأوراق المالية الإلكترونية، تشمل ▲الحكم على كون الأصل ورقة مالية وتصميم البنية ▲الامتثال في الإصدار والتداول ▲الاستجابة لمزاولة النشاط بلا ترخيص والمعاملات الاحتيالية ▲تحقيقات الجهة الرقابية والاستجابة للنزاعات.

ومن خلال ذلك نتحكّم مسبقًا في المخاطر التنظيمية التي قد تنشأ في أثناء تبنّي الأوراق المالية المرمزة، وندعم إمكان تشغيل العمل بثبات.

ننصح بأن تعدّوا استباقيًّا، مع دايريون تاسع أكبر شركة محاماة في جمهورية كوريا (بحسب إقرارات ضريبة القيمة المضافة لدى مصلحة الضرائب الوطنية لعام 2025)، تشخيصَ كون الأصل ورقة مالية واستراتيجية الاستجابة القانونية على مستوى كل مرحلة بما يلائم بنية عمل شركتكم في الأوراق المالية المرمزة وأسلوب تداولها.

إذا كنتم بحاجة إلى استشارة قانونية بخصوص الأوراق المالية المرمزة، فنأمل أن تحصلوا على مراجعة خبير عبر 🔗حجز استشارة قانونية.