Делистинг акций: от исключения «грошовых акций» до ужесточения критерия рыночной капитализации — масштабная реформа системы делистинга

Эти изменения обусловлены структурными проблемами рынка KOSDAQ.

За последние 20 лет на рынке KOSDAQ прошли листинг 1 353 компании, тогда как делистингу подверглись лишь 415 компаний.

Формирование так называемой структуры «много рождений — мало смертей» (多産少死) сопровождалось постоянной критикой в связи с тем, что финансово неблагополучные компании длительное время оставались на рынке.

За этот период рыночная капитализация рынка KOSDAQ увеличилась в 8.6 раза, однако индекс вырос лишь в 1.6 раза.

Согласно анализу Корейского института рынка капитала, при исключении из индекса финансово неблагополучных компаний с низким коэффициентом покрытия процентов индекс KOSDAQ мог бы вырасти еще на 37%.

В дальнейшем высока вероятность преобразования рынка таким образом, чтобы недостаточно конкурентоспособные компании быстрее исключались, а инновационные компании получали более благоприятные возможности для роста.

Делистинг акций означает утрату акциями, допущенными к биржевым торгам, статуса листинговых ценных бумаг и прекращение их обращения на рынке ценных бумаг.

Компании, акции которых обращаются на рынках KOSPI или KOSDAQ, обязаны соблюдать установленные финансовые требования и стандарты прозрачности управления.

Если компания перестает соответствовать этим требованиям либо возникают существенные правовые или финансовые проблемы, биржа может провести проверку соответствия требованиям листинга и принять окончательное решение о делистинге.

В большинстве случаев делистинг не производится незамедлительно: компания проходит отнесение к категории компаний под особым контролем → предоставление срока для устранения нарушений → проверку соответствия требованиям листинга.

Если в течение этого срока компания нормализует управление, она может сохранить листинг, однако при отсутствии улучшений ее акции в конечном счете могут быть исключены с рынка.

Наиболее существенное изменение заключается в переносе на более ранний срок повышения критерия рыночной капитализации.

Порог рыночной капитализации для делистинга на рынке KOSDAQ будет повышен раньше предусмотренного первоначальным планом срока.

• Январь 2026 года: 4 миллиарда → 15 миллиардов южнокорейских вон
• Июль 2026 года: 20 миллиардов южнокорейских вон
• Январь 2027 года: 30 миллиардов южнокорейских вон

Система также будет ужесточена: после отнесения компании к категории компаний под особым контролем делистинг станет возможен незамедлительно, если критерий рыночной капитализации не соблюдается непрерывно в течение 45 торговых дней из 90.

Вследствие этого временное повышение цены акций с целью избежать делистинга, как ожидается, станет практически невозможным.

Одним из наиболее заметных изменений в рамках настоящей реформы является введение системы делистинга «грошовых акций».

Акции стоимостью менее 1 000 южнокорейских вон характеризуются низким объемом торгов и высокой волатильностью цены, вследствие чего могут становиться объектом манипулирования ценами.

В некоторых компаниях имели место случаи причинения ущерба частным инвесторам посредством недостоверного раскрытия информации или слухов о слияниях и поглощениях.

В связи с этим вводятся следующие новые критерии.

• Сохранение цены акции ниже 1 000 южнокорейских вон в течение 30 торговых дней → отнесение к категории компаний под особым контролем
• Последующая неспособность поддерживать цену на уровне не менее 1 000 южнокорейских вон непрерывно в течение 45 торговых дней из 90 → делистинг

Эта мера направлена на исключение компаний, акции которых длительное время сохраняют низкую стоимость.

Критерий полной утраты собственного капитала также ужесточается.

Полная утрата собственного капитала означает состояние, при котором вследствие накопленных убытков уставный капитал компании полностью исчерпан, а совокупный собственный капитал равен 0 или имеет отрицательное значение.

Иными словами, обязательства компании превышают ее активы, что фактически затрудняет нормальное ведение деятельности.

Ранее основанием для делистинга являлась только полная утрата собственного капитала по состоянию на конец финансового года, однако в дальнейшем проверке будет подлежать и полная утрата собственного капитала по итогам полугодия.

При этом утрата собственного капитала по итогам полугодия не повлечет автоматического делистинга: решение будет приниматься после проверки по существу.

Регулирование нарушений требований к раскрытию корпоративной информации также ужесточается.

До настоящего времени компания подлежала проверке на предмет делистинга при накоплении 15 штрафных баллов за нарушения требований к раскрытию информации, однако в дальнейшем для проведения проверки будет достаточно накопления 10 баллов.

Умышленное существенное нарушение требований к раскрытию информации может повлечь проверку на предмет делистинга даже при однократном совершении.

Эта мера направлена на повышение достоверности раскрываемой компаниями информации.

Существенно изменится и сама процедура делистинга.

В настоящее время в ходе проверки по существу на предмет делистинга компании может быть предоставлен срок для устранения нарушений продолжительностью до 1 года 6 месяцев. В дальнейшем этот срок будет сокращен до 1 года.

Процедура будет осуществляться следующим образом.

• Первая стадия рассмотрения: не более 1 года
• Вторая стадия рассмотрения: не более 6 месяцев

Цель изменения состоит в сокращении случаев, когда компании с выявленными проблемами длительное время остаются на рынке, затягивая процедуру.

Для повышения эффективности системы делистинга Корейская биржа также решила сформировать «специальную группу усиленного контроля за делистингом».

Специальная группа будет действовать с февраля 2026 года по июнь 2027 года и состоять из 20 сотрудников, объединенных в 4 команды.

На эту структуру будет возложена задача усиленного контроля за проверками на предмет делистинга и оперативного проведения процедур исключения финансово неблагополучных компаний.

Эту меру можно рассматривать как механизм оперативной практической реализации реформы системы делистинга на рынке.

Делистинг является существенным обстоятельством, способным непосредственно повлиять на репутацию компании, ее возможности по привлечению финансирования и стабильность управления.

В условиях ужесточения критериев делистинга и сокращения сроков проверки компании целесообразно уже на начальном этапе разработать системную стратегию реагирования.

Дэрюн, опираясь на опыт сопровождения проверок на предмет делистинга и вопросов корпоративного управления, предоставляет комплексное юридическое консультирование — от диагностики риска делистинга до разработки стратегии взаимодействия с биржей.

• Проверка наличия оснований для делистинга и стратегии прохождения проверки по существу на соответствие требованиям листинга
• Разработка плана устранения нарушений после отнесения к категории компаний под особым контролем и проверка материалов, представляемых бирже
• Сопровождение правовых споров, связанных с такими основаниями делистинга, как нарушения требований к раскрытию информации, «Присвоение или растрата чужого имущества» и «Злоупотребление доверием (причинение имущественного ущерба)»
• Юридическое консультирование по стратегиям сохранения листинга, включая структурные преобразования компании, совершенствование корпоративного управления и создание системы внутреннего контроля

Такая поддержка направлена на содействие компании в преодолении риска делистинга и нормализации управления.

Поскольку решение о делистинге принимается с учетом не только финансовых факторов, но и правовых рисков и вопросов корпоративного управления, целесообразно уже на начальном этапе разработать стратегию реагирования с участием адвоката.

При необходимости содействия по соответствующим вопросам рекомендуется записаться на 🔗юридическую консультацию корпоративного адвоката.