CONTENTS
- 1. Определение старших облигаций и примеры их выпуска международными компаниями
- - Выпуск старших необеспеченных облигаций Колониал Энтерпрайзис на общую сумму в 300 миллионов и еще 50 миллионов долларов США
- - Консультирование Уэзерфорд по одновременному выпуску старших облигаций и публичному предложению о выкупе
- 2. Структуры и различия, которые следует учитывать до выпуска старших облигаций
- - Основные виды старших облигаций и различия между их структурами
- - Сравнение с другими инструментами финансирования
- 3. Правовые вопросы, подлежащие обязательной проверке при выпуске старших облигаций
- - Необходимо четко разработать структуру очередности погашения.
- - Необходимо проверить соблюдение требований законодательства о ценных бумагах.
- - Необходимо проанализировать влияние финансовых обязательств на управление компанией.
- - При одновременном публичном предложении о выкупе требуется отдельная проверка нормативных требований.
- - В многонациональных сделках необходимо соблюдать требования местного регулирования.
- 4. Содействие Дэрюн компаниям, выпускающим старшие облигации
1. Определение старших облигаций и примеры их выпуска международными компаниями
Старшие облигации (Senior Notes) — это облигации, условия которых предусматривают преимущественную очередность требований по сравнению с требованиями других обычных необеспеченных кредиторов в случае банкротства или ликвидации эмитента.
Их отличительной особенностью является более четко структурированная очередность погашения; благодаря структурной надежности они пользуются высоким спросом у институциональных инвесторов и на мировых рынках капитала.
Высокое доверие инвесторов позволяет компаниям привлекать крупные объемы средств на относительно выгодных условиях, поэтому такие облигации активно используются для стратегических финансовых целей, включая долгосрочные инфраструктурные инвестиции и реструктуризацию долга.
В связи с изменением процентной среды и расширением доступа к рынкам капитала все больше компаний рассматривают привлечение финансирования посредством старших облигаций; одновременно возрастает потребность в профессиональной юридической проверке — от разработки структуры выпуска до соблюдения требований регулирования ценных бумаг.
Выпуск старших необеспеченных облигаций Колониал Энтерпрайзис на общую сумму в 300 миллионов и еще 50 миллионов долларов США
Американская компания энергетической инфраструктуры Колониал Энтерпрайзис (Colonial Enterprises, Inc.) при подготовке выпуска старших необеспеченных облигаций на общую сумму в 300 миллионов и еще 50 миллионов долларов США получила в августе 2025 года консультационное сопровождение международной юридической фирмы Кинг-энд-Сполдинг (King & Spalding).
Облигации были структурированы со сроком погашения в 2035 году и процентной ставкой 5.627%.
Поскольку была выбрана структура выпуска с освобождением от регистрации в соответствии с Rule 144A и Reg. S Закона США о ценных бумагах, профессиональное юридическое консультирование требовалось уже на этапе разработки структуры выпуска, в том числе для анализа требований регулирования ценных бумаг и проверки соблюдения требований по защите инвесторов.
Роль Кинг-энд-Сполдинг
∙ Юридическое консультирование по вопросам налогообложения (tax)
∙ Анализ требований регулирования в связи с ERISA (Законом США о гарантии пенсионных доходов работников)
В рамках этой сделки консультационное сопровождение осуществлялось с распределением направлений работы: отдельно были привлечены юристы, специализирующиеся на налогообложении и ERISA. Сделка рассматривается как пример комплексной операции, показывающий, что выпуск старших облигаций выходит за рамки одной отрасли права и требует одновременного участия специалистов нескольких профилей.
Консультирование Уэзерфорд по одновременному выпуску старших облигаций и публичному предложению о выкупе
Международная нефтесервисная компания Уэзерфорд (Weatherford International Ltd) при одновременной подготовке выпуска старших облигаций на сумму 1.2 миллиарда долларов США со сроком погашения в 2033 году и публичного предложения о выкупе за денежные средства (tender offer) ранее выпущенных старших облигаций со ставкой 8.625% и сроком погашения в 2030 году на сумму 1.3 миллиарда долларов США получила консультационное сопровождение международной юридической фирмы Бейкер Маккензи (Baker McKenzie).
Эта операция представляла собой комплексную сделку, сочетавшую привлечение средств посредством новых старших облигаций с публичным предложением о выкупе ранее выпущенных облигаций.
В ходе сделки объем публичного предложения о выкупе был увеличен по сравнению с первоначально запланированным. После присоединения к сделке австралийской дочерней компании Уэзерфорд Австралия (Weatherford Australia Pty Ltd) потребовалось обеспечить соблюдение нормативных требований нескольких государств.
Роль Бейкер Маккензи
∙ Проверка правовых требований в связи с изменением условий публичного предложения о выкупе
∙ Анализ структуры участия австралийской дочерней компании в сделке и ее юридической ответственности
Эта сделка, одновременно объединявшая выпуск старших облигаций и публичное предложение о выкупе ранее выпущенных облигаций, рассматривается как пример комплексной долговой операции, показывающий порядок организации многонационального юридического консультирования.
2. Структуры и различия, которые следует учитывать до выпуска старших облигаций
Правовые риски компании и степень ее последующей свободы в управлении существенно различаются в зависимости от структуры и условий выпуска старших облигаций.
Уже на этапе рассмотрения выпуска важно понимать виды облигаций и различия между их структурами, а также принимать стратегические решения путем сопоставления с другими инструментами финансирования.
Основные виды старших облигаций и различия между их структурами
В зависимости от наличия обеспечения старшие облигации подразделяются на два основных вида; выбранная структура определяет условия выпуска и объем последующей юридической работы.
Старшие обеспеченные облигации (Senior Secured Notes)
Старшие обеспеченные облигации обеспечиваются определенными активами компании.
Поскольку вероятность возврата средств для инвесторов относительно выше, такие облигации могут выпускаться с более низкой процентной ставкой, чем необеспеченные облигации.
При этом требуются дополнительные юридические действия, включая оценку стоимости обеспечивающих активов, оформление обеспечительных прав и определение их очередности по отношению к ранее установленным правам. Следует также учитывать возможные ограничения на распоряжение обеспечивающими активами или их использование.
Старшие необеспеченные облигации (Senior Unsecured Notes)
Старшие необеспеченные облигации выпускаются без предоставления конкретного обеспечения и основываются на кредитоспособности эмитента.
К этому виду относится выпуск Колониал Энтерпрайзис.
Вместо оформления обеспечения условия финансовых обязательств, направленных на защиту инвесторов (covenant), как правило, разрабатываются более подробно.
К типичным условиям относятся ограничения на возникновение дополнительной задолженности и распоряжение активами, а также условия выплаты дивидендов. До выпуска необходимо определить, в какой степени такие обязательства могут ограничить последующую хозяйственную деятельность компании.
Сравнение с другими инструментами финансирования
Понимание различий между старшими облигациями и другими инструментами финансирования важно уже на этапе рассмотрения целесообразности выпуска.
Банковское кредитование
К преимуществам банковского кредитования относятся относительно простая процедура и гибкость изменения условий, однако объем доступного финансирования ограничен, а требования о предоставлении обеспечения или поддержании финансовых коэффициентов часто являются строгими.
Старшие облигации размещаются среди множества институциональных инвесторов, что позволяет привлечь значительный объем средств за короткий срок и после выпуска снизить нагрузку, связанную с постоянным управлением отношениями с конкретной финансовой организацией.
Выпуск акций
Выпуск акций (увеличение капитала за счет взносов) создает меньшую финансовую нагрузку ввиду отсутствия обязанности по возврату средств, однако может привести к размыванию долей существующих акционеров и повлиять на корпоративный контроль.
Поскольку старшие облигации являются долговым инструментом финансирования, они позволяют привлекать крупные объемы средств без изменения структуры акционеров, что может быть выгодно компаниям, для которых важно сохранить право на управление компанией (корпоративный контроль).
Субординированные или конвертируемые облигации
По сравнению с субординированными или конвертируемыми облигациями старшие облигации имеют более высокую очередность погашения и поэтому обычно рассматриваются как относительно более надежный инвестиционный инструмент.
Это часто позволяет рассчитывать на относительно выгодные процентные условия, однако для эмитента финансовые обязательства перед инвесторами могут предусматривать более строгие ограничения.
Старшие облигации представляют собой особенно подходящий инструмент для компаний, которым необходимо привлечь значительное долгосрочное финансирование без размывания корпоративного контроля либо улучшить финансовую структуру путем реструктуризации существующей задолженности с высокой процентной ставкой.
3. Правовые вопросы, подлежащие обязательной проверке при выпуске старших облигаций
При выпуске старших облигаций наряду с финансовыми условиями необходимо рассматривать различные правовые аспекты.
Необходимо четко разработать структуру очередности погашения.
Правовой статус старших облигаций зависит от того, насколько четко определено их соотношение с существующей задолженностью.
Во избежание противоречий в очередности с существующими кредитными договорами или другими облигациями необходимо заранее проверить все финансовые договоры.
Необходимо проверить соблюдение требований законодательства о ценных бумагах.
При выпуске облигаций на рынке капитала США необходимо соблюдать требования к частному размещению, предусмотренные Rule 144A·Reg. S; объем обязанностей по раскрытию информации и требований о защите инвесторов зависит от выбранного способа выпуска.
Необходимо проанализировать влияние финансовых обязательств на управление компанией.
Финансовые обязательства, включенные в условия старших облигаций, после выпуска могут существенно ограничивать управленческие решения компании, связанные с инвестициями, заимствованиями и выплатой дивидендов.
До выпуска следует тщательно проверить, не противоречат ли условия обязательств текущему бизнес-плану и не ограничивают ли они без необходимости возможные стратегические решения компании в будущем.
При одновременном публичном предложении о выкупе требуется отдельная проверка нормативных требований.
При одновременном выпуске новых облигаций и проведении публичного предложения о выкупе существующих облигаций, как в случае Уэзерфорд, возникают дополнительные правовые вопросы, включая процедуру изменения условий предложения, обязанности по уведомлению инвесторов и взаимодействие с регулирующими органами разных государств.
В многонациональных сделках необходимо соблюдать требования местного регулирования.
Если в сделке участвует иностранная дочерняя компания либо облигации размещаются среди инвесторов из нескольких государств, необходимо отдельно проверить местное законодательство о ценных бумагах, налоговое и валютное регулирование, а также организовать взаимодействие со специалистами соответствующих государств.
4. Содействие Дэрюн компаниям, выпускающим старшие облигации
Выпуск старших облигаций представляет собой комплексную сделку, одновременно затрагивающую несколько областей права: от разработки структуры выпуска до соблюдения требований регулирования ценных бумаг, согласования финансовых обязательств и соблюдения нормативных требований нескольких государств.
Как показывает пример Колониал Энтерпрайзис, в котором отдельно участвовали специалисты по налогообложению и ERISA, в процессе выпуска проверки только одной области права часто бывает недостаточно.
Ошибки при разработке структуры выпуска или недостаточная предварительная проверка нормативных требований могут привести к спорам с инвесторами или регуляторным рискам, поэтому подготовку с участием специалистов целесообразно начинать уже на первоначальном этапе.
Юридическая фирма Дэрюн, занимающая 9-е место среди юридических фирм Республики Корея по данным деклараций по НДС, поданных в Национальную налоговую службу Республики Корея за 25 год, может оказывать комплексное содействие компаниям, рассматривающим выпуск старших облигаций, на основе сети соглашений о взаимопонимании (MOU) с американской компанией SJKP и юридическими фирмами в разных странах.
• Разработка структуры выпуска и анализ правовых рисков
• Консультирование по вопросам регулирования ценных бумаг и обязанностей по раскрытию информации
• Проверка условий финансовых обязательств и содействие в проведении переговоров
• Юридическое консультирование по сделкам, совмещенным с публичным предложением о выкупе
• Содействие в соблюдении нормативных требований нескольких государств
Если рассматривается привлечение финансирования посредством выпуска старших облигаций или реструктуризация долга, рекомендуется уже на начальном этапе сделки разрабатывать структуру совместно с 🔗юристом по корпоративным вопросам.
