[問題チェック]ティメフARSは事実上「不可能」…代替案は1つだけです

ティメフはなぜARS（自律構造調整）に行ったのか

裁判所は、ティメフ（ティモン、ウィメフ）が申請した ARS（自律構造調整プログラム）に対して、去る2日承認決定を下しました。 債権者と自律的に協議して構造調整ができるように約1～3ヶ月ほどの時間が与えられたのです。 事実上、キューテングループが空中分解された状況で外部投資を誘致して資金を調達する方法以外は、先のとがった生存方案がない状況です。

■ARSは事実上不可能… Pプランに行くための時間を稼ぐ

通常、企業が一時的に流動性危機を経験したり、負債が余裕がないレベルに達すると、裁判所に再生を申請して生存を模索します。 通常再生を申請し、手続きが開始されるまでに約1ヶ月程度かかります。ARSはこの時間間隔を活用するシステムです。この期間中、企業と債権者が構造調整を自律的に協議する機会を与えることですね。

以下の表は、ARS再生手順のフローチャートです。 企業が再生申請段階でARS医師を明らかにすると、裁判所が判断し、ARS承認決定を下します。 この時点からは債権者の同意を受けなければなりません。 企業は債務返済計画などを盛り込んだ事前計画案を作成し、債権者の同意を得なければなりません。全会一致の原則です。 同意が全会一致でなされれば①の場合のように再生申請は取り消され、事前計画案に従って構造調整が進められます。

債権団全会一致を経てARSに成功する事例はどのくらいでしょうか。 2018年にこの制度が導入されて以来、ARSを申請した事例は合計22ヶ所に過ぎませんでした。 これらのうち、合計10ヶ所がARSの成功事例に挙げられます。これらの企業の特徴を総合してみると、'10人以下の債権者'が存在するか、'少数の債権者が債券の大部分を保有'する場合です。少数の債権団を説得してARSに成功したと推定されます。

これに対し、ティメフの合算債権団は約11万人と推算されます。 この債権団の全会一致の同意を引き出すのは事実上不可能に近いです。 一部の債権者が事前計画に反対した場合、ARSは中止され、再び再生手続きが開始されます。

再生手続きの再開が一般的な再生手続きコースを再度踏むというわけではありません。 ARS期間中に準備された事前計画の中で2分の1以上の債権額を保有している債権者が同意した場合、裁判所は事前計画案に従って再生手続きを進めることを許可します。これをPプランといいます。 この段階が上表に示されている ②番の場合です。

現実的に、ティモンとウィメフは②の場合を考慮すると思われます。 11万人に達する債権者全員の同意を求めるのは事実上不可能だからです。チョン・インホ企業再生専門弁護士（法務法人大輪）は、「Pプランに進む場合、ARS課程で作成された事前計画案が再生計画案になるので、迅速な再生手続きを踏むことができる」とし、満場一致が不可能であることをティメフも知っていたはずだと考えた。見る」と言いました。 続いて「ARS」期間が約1～3ヶ月ほどなのに時間を稼ぐための措置であると思われる」と付け加えました。

■ティモン、ウィメフは各自も生歩くしかない理由

今回の販売未決済事態を解決するための系列会社別生存戦略はそれぞれ異なります。ク・ヨンベのキューテングループ代表は去る1日、あるメディアとのインタビューを通じて「ティモンとウィメフを合併してK-コマースを発足させる」と明らかにした。 10億ウォン以上の債券を出資転換し、売り手が株主となる方案を検討中です。 そして両社合併させた後、合併法人を2025～2026年上場させるという目標まで明らかにしました。

しかし、具議員の計画には内部でかなりの反対があると言われている。 週末に開催されたZoomビデオ会議中に一部幹部の間で怒鳴り声が交わされたという話もある。 In particular, one executive said, “The focus should be on how to settle the unsettled sales proceeds, but can converting them into stocks be the fundamental compensation?”

この役員の言葉のように、現在の鍵は、未決済の販売代金をどのように処理するかです。 もし出資転換をすれば未決済代金（債券）は株式に転換されるので、事実上お金が縛られることになります。 現金が急いだセラーは反発するしかありません。 旧代表は2025～2026年上場をするという目標ですが、可能性は著しく低いです。

リュ・グァンジン・ティモン代表は、旧代表のKコマース構想案に反対する声を明確にしました。 リュ代表はこれまで」独自の生存をティモン代表として模索しなければならない」、「M&Aや投資誘致も念頭に置いてコミュニケーションをとって努力中だ」、「ティモン、ウィメフは合併賛成を得にくく、実現可能性が小さい」など独自路線を歩くという意を表明やってきました。

特にティモンの場合、今回の事態以前から独自路線を検討したものと把握になります。 業界によると、ティモンは販売代金未決済事態発生数日前、A イコマース社を訪問して買収意向と聞いたそうです。

A イコマース関係者は、「販売代金未決済事態が発生する2日前、ティモン側が買収意向を尋ねてきた」とし「おそらくこの事態が出ることを予想して買収医師を打診してきたようだ」と話しました。

これまで「被害者の復旧に役立つという前提の下、K-コマースの中に協力できる」という意味を明らかにしてきたウィメフも最近、立場を旋回したことがわかります。リュ・ファヒョン代表はマネーデイ放送との通話を通じて「コントロールタワーが不在した感じがする」とし「K-コマースが成功するためには多くの準備が必要だが、現在不備な状況」と言いました。続いて「ARS」承認後、数人の投資家から買収提案が来ており、3者売却を検討中」と言いました。

ティモンとウィメフが独自路線を歩くことになったのは今回のARSとも関連が深いです。 再生裁判所は当時です」債券団の数を減らすのが一番「という指示を下したというのですが。債券団の数を減らすということは、「ARS」期間中に販売代金未決済の問題を最大限に解決することを意味しますでもあります。

ティモンとウィメフがお金がないというのはあまりにも自明な事実です。この事態を解決するためには外部から資金を調達するしかない状況ですね。 ティモンとウィメフが独自路線を歩くしかない理由でもあります。

ウィメフは現在、販売未決済代金を3500億～4000億ウォン、未決済セラー数を6万人と推算中です。 このうち100万ウォン以下セラーを約5万人内外と推算しています。 そのため、約500億ウォン（100万ウォン×5万人）の新規資金が入ってくればすぐに急な火は消えるという立場です。

リュ代表は「500億ウォンが入ってくると7～8月被害予想セラーのうち70～80%、1000億ウォンなら約95%返済可能だ」とし「残り金額(2500億～3000億ウォン)は上位圏セラーなのに長期に償還する。

リュ代表の計画が実施されれば、債権団の数は確かに減る見込みです。 ティモンが外部投資家を探す理由もウィメフと同じ理由であると推定されます。 新規資金を調達して少額セラーの販売代金を精算した後、上位圏セラーとは交渉を通じて長期償還する方式です。

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