شطب إدراج الأسهم، من «استبعاد الأسهم زهيدة السعر» إلى تشديد معيار القيمة السوقية… تغييرات واسعة في نظام شطب الإدراج

تكمن وراء هذه التغييرات في السياسات مشكلات هيكلية في سوق كوسداك.

خلال السنوات 20 الماضية، أُدرجت 1,353 شركة في سوق كوسداك، لكن عدد الشركات التي شُطب إدراجها لم يتجاوز 415 شركة.

ومع نشوء ما يُسمى بهيكل «كثرة الإدراج وقلة الشطب»، توالت الانتقادات لبقاء الشركات المتعثرة في السوق لفترات طويلة.

وخلال هذه الفترة، ارتفعت القيمة السوقية لسوق كوسداك بمقدار 8.6 أضعاف، بينما لم يرتفع المؤشر إلا بمقدار 1.6 ضعف.

ووفقا لتحليل معهد أسواق رأس المال الكوري، طُرح أيضا تقدير مفاده أن مؤشر كوسداك كان سيرتفع بنسبة إضافية قدرها 37% لو استُبعدت من المؤشر الشركات المتعثرة ذات نسبة تغطية فوائد منخفضة.

وفي المستقبل، يُرجح أن تُستبعد الشركات ضعيفة القدرة التنافسية بسرعة من السوق وأن يُعاد تنظيم هيكل السوق بما يتيح للشركات المبتكرة النمو بسهولة أكبر.

يعني شطب إدراج الأسهم أن تفقد الأسهم المدرجة في البورصة أهليتها للإدراج وألا يعود تداولها ممكنا في سوق الأوراق المالية.

يتعين على الشركات المدرجة في سوق كوسبي أو كوسداك الحفاظ على متطلبات مالية محددة ومعايير للشفافية الإدارية.

لكن إذا لم تستوف الشركة هذه المتطلبات أو واجهت مشكلات قانونية أو مالية جسيمة، فيجوز للبورصة فحص أهليتها لاستمرار الإدراج واتخاذ قرار نهائي بشطب إدراجها.

ومع ذلك، لا يُشطب الإدراج فورا في معظم الحالات، بل تمر العملية بمراحل التصنيف ضمن الأسهم الخاضعة للإدارة → منح مهلة للتحسين → فحص أهلية استمرار الإدراج.

وخلال هذه المدة، قد تحافظ الشركة على إدراجها إذا أعادت عملياتها الإدارية إلى وضعها الطبيعي، أما إذا لم يتحقق التحسين فقد تُستبعد في نهاية المطاف من السوق.

يتمثل أكبر تغيير في تقديم موعد رفع معيار القيمة السوقية.

وسيرتفع معيار القيمة السوقية لشطب الإدراج في سوق كوسداك بوتيرة أسرع مما كان مقررا.

• يناير 2026: 4 مليارات وون كوري جنوبي → 15 مليار وون كوري جنوبي
• يوليو 2026: 20 مليار وون كوري جنوبي
• يناير 2027: 30 مليار وون كوري جنوبي

كما سيجري تشديد النظام بما يتيح شطب الإدراج فورا إذا لم تستوف الشركة معيار القيمة السوقية خلال 45 يوم تداول متتالية من أصل 90 يوم تداول بعد تصنيفها ضمن الأسهم الخاضعة للإدارة.

ومن ثم، يُتوقع أن يصبح من الصعب عمليا تفادي شطب الإدراج عبر رفع سعر السهم مؤقتا.

من أبرز التغييرات في خطة الإصلاح هذه استحداث نظام لشطب إدراج الأسهم زهيدة السعر.

فالأسهم التي يقل سعرها عن 1,000 وون كوري جنوبي يكون حجم تداولها منخفضا وتقلب أسعارها كبيرا، مما يجعلها عرضة للاستهداف من المتلاعبين بأسعار الأسهم.

وقد وقعت بالفعل في بعض الشركات حالات تضرر فيها مستثمرون أفراد نتيجة استخدام إفصاحات كاذبة أو شائعات عن عمليات اندماج واستحواذ.

وبناء على ذلك، تُستحدث المعايير التالية.

• استمرار سعر السهم دون 1,000 وون كوري جنوبي لمدة 30 يوم تداول → التصنيف ضمن الأسهم الخاضعة للإدارة
• عدم الحفاظ بعد ذلك على سعر 1,000 وون كوري جنوبي أو أكثر لمدة 45 يوم تداول متتالية خلال 90 يوم تداول → شطب الإدراج

يهدف هذا الإجراء إلى إخراج الشركات التي ظلت أسعار أسهمها منخفضة لفترات طويلة.

يجري أيضا تشديد معيار التآكل الكامل لرأس المال.

ويعني التآكل الكامل لرأس المال أن تؤدي الخسائر المتراكمة للشركة إلى استنفاد رأس مالها بالكامل، بحيث يصبح إجمالي حقوق الملكية 0 أو أقل.

وبعبارة مبسطة، تكون التزامات الشركة أكبر من أصولها، مما يجعل الإدارة الطبيعية لأعمالها صعبة عمليا.

في السابق، كان التآكل الكامل لرأس المال في نهاية السنة المالية وحده من شروط شطب الإدراج، أما مستقبلا فسوف يشمل الفحص أيضا التآكل الكامل لرأس المال على أساس نصف سنوي.

ومع ذلك، لا يؤدي تآكل رأس المال على أساس نصف سنوي إلى شطب الإدراج فورا، بل يُتخذ القرار بعد فحص موضوعي.

يجري أيضا تشديد الضوابط المتعلقة بمخالفات إفصاح الشركات.

حتى الآن، كانت الشركة تخضع لفحص شطب الإدراج عند تراكم 15 نقطة جزائية بسبب مخالفات الإفصاح، أما مستقبلا فسوف تخضع للفحص بمجرد تراكم 10 نقاط.

كما يمكن البدء في فحص شطب الإدراج عند وقوع مخالفة إفصاح جسيمة ومتعمدة ولو لمرة واحدة فقط.

ويهدف هذا الإجراء إلى تعزيز موثوقية إفصاح الشركات عن معلوماتها.

ستطرأ تغييرات كبيرة أيضا على إجراءات نظام شطب الإدراج نفسها.

يمكن حاليا منح الشركة مهلة للتحسين تصل إلى سنة و6 أشهر خلال الفحص الموضوعي لشطب الإدراج. لكن هذه المهلة ستُختصر مستقبلا إلى سنة واحدة كحد أقصى.

وسيُعمل بالتفصيل على النحو التالي.

• المرحلة الأولى: سنة واحدة كحد أقصى
• المرحلة الثانية: 6 أشهر كحد أقصى

ويهدف ذلك إلى الحد من بقاء الشركات التي تواجه مشكلات في السوق لفترات طويلة بغرض إطالة الإجراءات.

قررت بورصة كوريا أيضا تشغيل «وحدة الإدارة المكثفة لشطب الإدراج» لتعزيز فاعلية نظام شطب الإدراج.

ستعمل الوحدة من فبراير 2026 إلى يونيو 2027، وستتكون من 20 شخصا موزعين على 4 فرق.

وستتولى هذه الوحدة إدارة فحوص شطب الإدراج بصورة مكثفة وتسريع إجراءات إخراج الشركات المتعثرة.

ويمكن اعتبارها آلية لتفعيل إصلاح نظام شطب الإدراج بسرعة في السوق الفعلية.

يمثل شطب الإدراج مسألة جوهرية قد تؤثر مباشرة في موثوقية الشركة وقدرتها على جمع التمويل واستقرار إدارتها.

وفي ظل تشديد شروط شطب الإدراج واختصار إجراءات الفحص، من المهم أن تضع الشركة استراتيجية استجابة منهجية منذ المرحلة الأولية.

تقدم شركة دايريون للمحاماة، استنادا إلى خبرتها في فحوص شطب الإدراج وحوكمة الشركات، استشارات قانونية شاملة تبدأ بتشخيص مخاطر شطب الإدراج وتمتد إلى وضع استراتيجية للتعامل مع البورصة.

• مراجعة مدى تحقق شروط شطب الإدراج واستراتيجية التعامل مع الفحص الموضوعي لأهلية استمرار الإدراج
• وضع خطة للتحسين بعد التصنيف ضمن الأسهم الخاضعة للإدارة ومراجعة المستندات المقدمة إلى البورصة
• التعامل مع المنازعات القانونية المرتبطة بأسباب شطب الإدراج، مثل مخالفات الإفصاح والاختلاس وإساءة الائتمان
• تقديم المشورة بشأن استراتيجيات الحفاظ على الإدراج، بما يشمل تحسين هيكل الشركة وتنظيم الحوكمة وإنشاء نظام للرقابة الداخلية

ومن خلال ذلك، تقدم الدعم للشركات من أجل تجاوز أزمة شطب الإدراج والعمل على إعادة الإدارة إلى وضعها الطبيعي.

ولأن تقرير شطب الإدراج يتطلب تقييما شاملا لا يقتصر على العوامل المالية، بل يشمل أيضا المخاطر القانونية ومشكلات حوكمة الشركات، فمن المهم إعداد استراتيجية الاستجابة منذ المرحلة الأولية من خلال مراجعة محام.

ويمكن، عند الحاجة إلى مساعدة في مسألة ذات صلة، إجراء 🔗حجز استشارة قانونية مع محامي شركات.